In mijn vorige bijdrage heb ik geconstateerd dat de
economie een zachte landing lijkt te plegen, althans voorlopig. Beleggers lopen
daarop vooruit gezien de koersstijgingen, hoewel nu dalende. Sinds oktober 2022
is de S&P 16% gestegen, ruim twee keer het lange termijn gemiddelde.
Hosanna! Maar hoe lang is ‘voorlopig‘ en gaan we dan toch naar een harde
landing en houtje bijten? Niemand weet het zeker. We kijken enkel naar de
omstandigheden en maken een inschatting op basis van de signalen. President Joe
Biden wijst op de positieve signalen zoals krappe arbeidsmarkt, de
veerkrachtige economie ondanks de rentestijgingen. De zorgen zijn echter dat de
krappe arbeidsmarkt en hoge besparingen bij huishoudens een nasleep zijn van de
Covid pandemie. Ondanks hoge consumptie zijn consumenten pessimistisch.
Merkwaardig. Moeten de gevolgen van de rentestijgingen en monetaire verkrapping
nog komen? Dat is de grote vraag van dit moment. Een onderzoek van Wallstreet
Journal onder 71 economen wijst uit dat 61% denkt dat de harde landing nog moet
komen. Dat zijn natuurlijk allemaal pessimisten, galbakken. Maar toch. Een
harde landing zou betekenen dat de economie abrupt stopt te groeien, de
werkloosheid neemt snel toe, de huizenmarkt stort in en idem de beurs. Veelal
gaat een zachte landing vooraf aan een harde landing. De economie begint te
sputteren, optimisme verdwijnt en pessimisme kruipt erin.
Beurskoersen hebben vaak een voorspellende waarde. Dit
keer niet? Ik heb er al eerder op gewezen dat de zogenaamde gap in de yield
curves een betere voorspellende waarde hebben. Dat is het verschil in
rendementen van korte naar lange overheidsleningen. Normaliter is het rendement
van een lange leningen hoger dan van een korte lening. Dat is logisch want als
je langer uitleent hoort daar ook een hogere vergoeding bij. Dat plaatje hoort
bij een zachte landing. Nu doet zich al een jaar voor dat het lange rendement
onder dat van het korte rendement ligt. Zo’n omgekeerde rentestructuur is
abnormaal en hoort bij een harde landing. Beleggers in leningen verwachten
blijkbaar een forse rentedaling, gevolgd door een recessie. Dit deed zich over
de laatste halve eeuw slechts negen keer voor, acht keer gevolgd door een harde
landing. Als dit zich zou voordoen dan komt abrupt een einde aan de discussie
over het aantrekken van buitenlandse werknemers. De huizenprijzen en consumptie
dalen fors. Minder reizen et cetera.
We zien hier een tweespalt qua verwachtingen tussen
aandelenbeleggers - zij zijn vrij optimistisch - en obligatiebeleggers zijn
pessimistisch. Wie krijgt gelijk? Doorgaans lopen obligatiebeleggers beter
vooruit op wat komen gaat. Abwarten und tee trinken.